6万亿美元刺激计划作用几何?太原生活向导报

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太原生活向导报:6万亿美元刺激计划作用几何?

重点提要:

●供需错配是什么原因导致的?

●库存为什么是价格波动的放大器?

●新增边际变化为何对通胀影响更大?

说完了需求以后,我们再来看看供给。因为供给是另外一端,在整个经济宏观经济里重要的一环。

供需错配是什么原因导致的?

你既然有需求,我要提供供给。供给是来自哪?我要么从别的地方进口要么自己生产。你如果自己生产不畅,进口就会依赖度增加。

如果进口也受到了阻力,比如说航运价格一直上涨,船运不过去,就造成了所谓的供需缺口,因为这两块是相辅相成的。

如果供给又增加了很多,需求摆在这儿,就会造成价格的下降,如果这边受阻,需求又很强,就会出现通胀的压力。

所以你会发现,这两块我们把它对比在一起非常有意思。

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图一

上半年结合当下的情形去看,当然供给的变化我在一开始如果大家还有印象的话,利其器的表格里梳理了一些美国主要供给观察的指标,比如说产能利用率,比如说工业产出,还有一些衡量供给的领先指标,如耐用品订单,资本开支周期。

如果产能打满了还是不够,我就逐渐地开始要投产了。那么结合当下的情况,今年的情况是什么?

大家常说的一个非常多次数的词叫做供需缺口,供需错配。那么这个供需缺口供需错配是什么原因导致的?其实年初有一些结构和暂时性的因素共同导致的。

因为寒冷天气,德州当时在年初有一个寒潮;因为汽车到现在缺少芯片,造成了一个明显的供给的受限;还因为缺少工人,比如说卡车工人找不到,所以导致运输的情况找不到。

表现在指标上,我们怎么去刻画这些,因为各种各样的说法大家描述都有。其实最简单的一个刻画,看产能利用率就可以看得出来了。

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图二

它造成的整体的产能利用率,因为一些结构性的因素一直打不满,比如说我这左边这张图里蓝色的线,这个是耐用品制造,就相对的周期长一点的,比如说汽车就在这里面。

你可以看耐用品的制造,它现在的产能利用率都没有恢复到今年1月份的高点,因为寒冷天气,因为缺少芯片,因为缺少相应的工人。

6月份最新的数据,汽车产业在美国的产能利用率降到64%,反而又回落了一些。

之前大家有说经过了这么多年,美国的全球的产能没有投产,所以现在需要投资。但至少有一点,你可以看上一轮产能周期在这儿,16-18年,它现在距离上一轮产能周期的投产的高点,还有很多的距离。

现在我产能都没有打满,产能都没有打满的情况下,我很难马上地预期资本投产要开始大幅地增加。

我先要把产能打满了,然后这时候需求还很旺盛,还不够满足需求,那么就可以去进一步考虑资本开支周期了。

但是不管怎么样,年初的一些因素,导致了产能在供给和产能两块的影响下,都出现了一个错配的情形,就用鲍威尔的原话说,“这叫一个完美风暴”。

你一边需求特别强,因为它3月份发了一波钱,一边生产又因为这个因素正好就赶不上,所以导致的价格压力就出现了。

那么,产能包括供给这个因素,其实我只用了一个最简单的图。如果我们要详细地刻画,可以方方面面、各种各样的数据都可以去呈现它,我只用一个最简单的图来去做一个展示性的说明。但是我们再把另外一个东西叠加上去—库存,其实库存是一个非常有意思的变化。

库存为什么是价格波动的放大器?

供给和需求是我们分析的两个核心。库存是一个什么东西,你可以把它想象成是一个所谓的价格波动的放大器。

怎么去理解这个问题?我拿今年上半年的例子为例,供给和需求有一个明显的错配,需求特别好,供给赶不上,但如果假设我这时候的库存特别多,它相当于一个海绵可以有效地吸收掉价格的压力,我库存卖存货就可以了。

但是如果你这时候库存特别低,整体上的价格压力会进一步地被放大,这个就是美国上半年出现的情形。

这个情形其实我们可以把它嵌套在刚才供给和需求的变化,来去理解当下资产价格表现的逻辑。

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图三

比如说您看这张图,非常有意思的情形,这种情形是过去几十年从来没出现过的状况。这是和这一次美国自己的刺激,它刺激的方式是直接相关的。

灰色的这根线和蓝色的线分别是生产商和零售商的库存,可以看到生产商的库存今年年初是持续地往上累加的。

那累加的原因,要么就是因为他主动想备货,因为产业链供应紧张,我赶紧备点货;要么就是投产,我生产都被阻断了,没法生产,所以我被动地积累了一波货。

但是不管怎么样库存不低,然后你再看下游的需求。因为我刺激了一波又发了一波钱3月份,需求特别好,而且库销比(库存/销售)又特别低,所以这个时候货又被去化了一波,您就可以理解成卖光了,这边还生产不了。

所以从这个角度出发,第一,我们可以印证,我刚才说的供需错位已经发生的情形,以及解释一部分价格的压力。

要不然二手车为什么在美国涨了那么多,汽车生产不出来,这边需求特别好,那不涨价才怪。

第二,解释过去永远都可以解释,最重要的是我们怎么用这个东西用这个框架来分析未来可能的演变,那么这两点可以推演出不同的影响。

首先,你从这儿来看,只要是它持续地缺货,尤其是缺货的板块,那就意味着我们可以得出一个推论,出口还是一个明显的补充,所以出口不会很快弱下去的,这是我们的一个基本判断。

去年底的时候大家都预期对美的出口,包括我们对美的出口可能会在今年比较弱,结果到现在为止,你看6月份的数据还是超预期的,其实一个最核心的基础,就在这个位置灰色的线上。

那么从上游的库存,我们又可以得到什么结论?

大宗商品2月份到4月份,全球的大宗商品出现了一波大幅的上涨。当时大家有一个预期,有一个逻辑是说你看下游的需求这么好,总会传导到上游的投产周期,总会使得大家去增加产能、增加投资,所以自然就会拉动上游的周期品上涨。

但是这里面在美国这一端其实是并不能完全的佐证的。

因为为什么讲美国这一端?美国是这一次全球刺激的一个最主要来源,中国没有做大量的刺激。

但是在美国的情况,我刚才提到它产能没打满,就等于我这个企业没打满产能,同时我的库存又不低。

反过来理解,我产能都已经打满了,我手里库存又低,它对于投产周期和原材料价格的推动完全不是一个量级的,所以这也解释的一定程度上从5月份以来大宗商品的回落以及通胀预期的回落。

前期的上涨,一定程度上有一些所谓的情绪,包括流动性推动的因素在里面。但是我们还要回归基本面,把这个情形想清楚。这个基本面,包括我们刚才讲到的所有的东西,不是说每一步。

因为它从基本面到资产价格,大家都理解它是有很多的其他因素影响的,你比如说情绪,比如说交易的因素,但是我们至少有一个内心的大方向是怎么样?我不会脱离太多,这个是我们做分析的最大的意义所在。

当然在这个基础上,我觉得如果把库存的变化,我们再用一个很简单的比方串起来供给、需求和库存,可能更加生动一些。

比如说我是一个卖羊肉串的,那么这种情况下,我们怎么去嵌套刚才的前面一页的库存、包括供给和需求的变化?

咱们可以这么理解,我作为一个卖烤串的小贩,我的主要的成本是肉的价格以及钢签的价格,我的需求来自于排队的烤串的人。

那么上半年美国出现了一个什么情况?第一,在需求端它突然白发了一波钱,说每个人我给你发1000美金,原来只有10个人排队,这突然多了100个人来排队,这个需求是非常旺盛的,因为白发了一波钱。

那么,在需求旺盛的同时,在供给端它出现了什么情形?

钢签涨价,因为铁矿石涨价,大宗商品涨价,但是肉没涨价,因为中美的 CPI涨价幅度,肉价都不高。

但是它额外叠加了一个临时性的因素,比如说,我遇到了暴风雪,遇到了其他的极端天气,肉运不进来了,我这边又有100个人排队,这边又运不进来,我又没法招到工人帮我一块烤串,那你说这个价格涨不涨?

但是美国的问题在于什么?它对于我作为一个卖肉串的小贩来讲,我至少还有100个人排队,我可以涨价,比如说我肉串原来卖一块钱,我可以涨到两块钱,可能有20个人不愿意买了,但还有80个人。对他来讲,还是一个需求为主的驱动,而不是仅仅是上游的价格。

如果我上游的价格涨得很多,这边只有5个人排队,我作为一个小的企业主来说,我是不敢涨价的。因为一涨价,这5个人都没有了,我承受的资产负债表的压力是更大的。

其实我为什么打这样一个比方,您可以再去把它放到和中美的对比上,您就不难理解为什么我们最近要降准,以及不难理解接下来我说的通胀问题了。

新增边际变化为何对通胀影响更大?

我们拿供需的框架去解释通胀,因为大家都非常关心通胀,美国通胀的变化,美国通胀未来的走势。它为什么会大幅地超预期,以及通胀可能的影响因素?

其实,我们在刚才的框架里,你就不难理解,就是一个供需的变化。供需的变化在短期为什么那么大的压力?

其实一定程度上就是所有的事情赶在一起了,形成了一个所谓鲍威尔说的完美风暴。这边需求多,我这边又运不进来,那体现在哪?

最大的一个指标就是二手车没法生产,然后需求又多,所以二手车夸张到什么程度?6月份同比涨价45%,月环比涨了10个点,但是你会发现市场的表现对这个数据的反应很有意思。

在这个数据公布的时候,那天美股还是涨的,然后美债利率是下行的,因为市场感觉有点躺平了,就说你这么高的一个涨价反而是不可持续的了。

但是它本质上隐含的是,对于市场来讲,它在观察通胀数据的时候,永远看的都是新增的边际的变化,而不是已知的信息。

对市场而言,我们刚才分析的所有的基本情形,你不要告诉我,还有那么大的供需的裂口,我想要知道的是这样一个裂口,未来是边际收敛还是扩大?只要是边际收敛,在资产价格里可能已经开始在交易下行的逻辑了。

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图四

所以我们这里做了一个非常简单的这样一个测算,你可以看到未来一段时间通胀是边际有一些回落的,当然四季度有一个翘尾。

主要的翘尾的原因是来自于服务项,因为商品端都是可以缓解的。我们不能假设我持续地卖肉串,肉就运不进来,持续的寒冷天气一直在那,但是服务项的消费,比如说出行、酒店、机票,这是接下来美国经济修复,也就带来价格主要的压力。

所以我们把它串在一起,你就理解我们去分析通胀的思路,去理解分析通胀主要着眼点在哪,以及再进一步的这样一个通胀数据。

大家经常会疑惑的,怎么就会导致美债利率反而是反其道而行之,因为它观察的东西是不一样的,已知的信息对资产价格来讲也是没有什么太大意义的。

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